下載格隆匯APP
下載診股寶App
下載匯路演APP
社區(qū)
會員
機構：國聯(lián)民生證券
研究員：高登/于健
在過去的報告中，我們嘗試用產(chǎn)品結構、渠道數(shù)量等方式看銷量空間。我們認為，新勢力車企的技術迭代和銷量增長是成長能力的核心體現(xiàn)方式，渠道能力是承載銷量增長的核心因素，而管理能力是打通技術、渠道、產(chǎn)品等多維度能力的關鍵。
本篇報告著重分析小鵬汽車銷量提升原因，小鵬汽車2025 年新車周期強勁；同時門店架構優(yōu)化及單店店效升級成為支撐銷量的又一核心要素。
門店：架構優(yōu)化，經(jīng)銷商提升擴容低線市場
2023Q3 至今為小鵬汽車門店快速擴張，2023Q3 至2024Q4 門店數(shù)量從約300 家激增至超過500 家。區(qū)域分布來看，小鵬門店布局采取“金字塔”策略，資源向長三角、珠三角傾斜，門店占比超30%。城市級別來看，小鵬汽車重點擴展低線級城市門店，同時補全核心城市門店能力。三線及以下城市門店數(shù)量從119 家提升至245家，占比從24.3%提升至35.7%，二線以上城市補充4S 店形門店，補全門店能力。
店效：新車+銷售能力升級，單店效率全面開花
2025 年受益于新車周期能力穩(wěn)步向上，小鵬店效趨于穩(wěn)步增長。1-3 月店效分別為46.91/37.07/46.36 輛，一季度店效環(huán)比增長10.5%。分車型及城市級別的店效來看，2025 年Mona M03 的低線城市滲透能力和P7+的高線城市聚焦能力共同構成絕對主力。傳統(tǒng)車型呈現(xiàn)差異化收縮態(tài)勢，G6/G9 改款/換代實現(xiàn)銷量提升。
單店模型：優(yōu)質車型+服務完善帶動店效提升
店效升級：車型周期和服務網(wǎng)絡密度成為購車決策核心因素，車型結構優(yōu)化和服務網(wǎng)絡完善后成為優(yōu)質門店店效提升的主要因素，2025Q1 上牌數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)。
分城市級別來看，2025Q1 小鵬在一線/新一線/二線/三線/其他級別店效分別為55/56/45/35/21 輛，較2024 年增長73%/105%/101%/111%和127%。我們預計2025年全年店效為52.1 輛/（家*月），對應內銷銷量46.9 萬輛。
投資建議
受益于新車周期加速、單店銷售能力提升，我們預計小鵬汽車2025-2027 年銷量分別為52.4/78.6/96.6 萬輛， 對應2025-2027 年總營業(yè)收入為977.6/1581.0/1970.7 億元。歸母凈利潤分別為1.2/60.0/94.2 億元。維持“買入”評級。
風險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑誤差風險，海外市場拓展、車型換代節(jié)奏、價格競爭緩解不及預期。